Динамика структуры собственности


Чтобы посмотреть этот PDF файл с форматированием и разметкой, скачайте файл и откройте на своем компьютере.
. . Коɪпоɪɚɬиɜноɟ ɭпɪɚɜлɟниɟ ɮонɞоɜый ɪынок сɬоимосɬи компɚнии ɭɜɟличиɜɚɟɬся пɪоисɯоɞиɬ слияниɟ ɬɟɪɟсоɜ мɟнɟɞжɟɪɚ инɬɟɪɟсɚми ɚкционɟɪоɜ ɝипоɬɟзɚ лɭчилɚ нɚзɜɚниɟ ɝипоɬɟзы конɜɟɪɝɟнции инɬɟɪɟсоɜ (convergence hypothesis). ɪɚɛоɬɟ (Mork, Shleifer, Vishny, 1988) покɚзɚнɚ зɚɜисимосɬь нɟкоɬоɪыɯ ɞоляɯ соɛсɬɜɟнносɬи нɟɞжɟɪɚ кɚпиɬɚлɟ компɚнии нɚɛлюɞɚɟɬся спɚɞ сɬоимосɬи ɚкций компɚнии ɭɜɟличɟниɟм мɟнɟɞжɟɪɚ яɜлɟниɟ ɝипоɬɟзой окопɚɜшиɯся мɟнɟɞжɟɪɚɯ (entrenchment hypothesis). ɋɭщɟсɬɜɭюɬ ɞɪɭɝиɟ ɬɟоɪɟɬичɟ скиɟ оɛосноɜɚния оɬɪицɚɬɟльноɝо ɜлияния мɟнɟɞжɟɪской соɛсɬɜɟнносɬи сɬоимосɬь компɚнии чɚсɬь ниɯ ɛɚзиɪɭɟɬся ɭɝɪозɟ нɟɞɪɭжɟсɬɜɟнноɝо поɝлощɟния Шɬɭльцɚ Ɋɚɜиɜɚ Ɋɟзɭльɬɚɬы Mork, Shleifer Vishny полɭчɟны ɞɚнныɯ ɚмɟɪикɚнскиɯ пɪɟɞпɪи коɬоɪыɯ ɯɚɪɚкɬɟɪнɚ ɪɚспылɟннɚя сɬɪɭкɬɭɪɚ соɛсɬ ɜɟнносɬи нɟжɟли Ɋоссии зɚконоɞɚɬɟльсɬɜо Ɋоссии ɪɟзɭльɬɚɬɟ мноɝиɯ пɟɪɟɞɟлɚ соɛсɬɜɟнно сɬи пɪɟɞполɚɝɚɟɬся сɬɚноɜлɟниɟ ɜысококонцɟнɬɪиɪоɜɚнной соɛсɬɜɟнносɬи иной ɭɪоɜɟнь компɚ Цɟлью ɞɚнной исслɟɞоɜɚниɟ ɞинɚмики сɬɪɭкɬɭɪы соɛсɬɜɟнносɬи ɪоссийскиɯ компɚний посɬпɪиɜɚ ɬизɚционныɟ измɟнɟниɟ ɪɚспɪɟɞɟлɟнии соɛсɬɜɟнносɬи мɟжɞɭ ɪɚзными кɚɬɟɝоɪиями ɚкционɟɪоɜ концɟнɬɪɚция ɜɟнносɬи ɬɚкжɟ ɜлияниɟ сɬɪɭкɬɭɪы соɛсɬɜɟнносɬи эɮɮɟк ɬиɜносɬь ɞɟяɬɟльносɬи пɪɟɞпɪияɬий ɪɟзɭльɬɚɬɟ пɪиɜɚɬизɚции мноɝиɟ пɪɟɞпɪияɬия Ɋоссии окɚзɚлись ɪɭкɚɯ инсɚйɞɟɪоɜ чɚсɬо конɬɪолиɪɭ ɚкции ɪɚɛоɬникɚми поэɬомɭ число ɚкций конɬɪолиɪɭɟмыɯ мɟнɟɞжɟɪɚми чɚсɬо числɚ пɪинɚɞ . . 71 Зɚчɚсɬɭю соɜɟɬɟ ɞиɪɟкɬоɪоɜ пɪɟоɛлɚɞɚ мɟнɟɞжɟɪы нɟпосɪɟɞсɬɜɟнно сɜязɚнныɟ ними лицɚ эɮɮициɟнɬ пɪɟɞсɬɚɜиɬɟльсɬɜɚ 1,49, ɜнɟшниɯ сɬныɯ соɛсɬɜɟнникоɜ 0,73 ( Ɋɚɞыɝин Энɬоɜ , 2001)), лосоɜɚния моɝɭɬ пɪоизɜоɞиɬься числɚ ɝолосɭю щиɯ ɚкций числɚ пɪоɝолосоɜɚɜшиɯ иноɟ сɭщɟсɬɜɟнно осложняɟɬ ɜозможносɬь эɮɮɟкɬиɜ конɬɪоля ɞɟяɬɟльносɬью мɟнɟɞжɟɪоɜ ɜнɟшними ционɟɪɚми ɞɟйсɬɜиɬɟльносɬи сɪɟɞняя ɚкций коɬоɪой ɞоминиɪɭющɚя кɚɬɟɝоɪия соɛсɬɜɟнникоɜ конɬɪолиɪɭɟмыɯ пɪɟɞпɪияɬияɯ сосɬɚɜляɟɬ 53 62%, пɪɟɜосɯоɞя конɬɪольноɝо пɚкɟɬɚ Аɭкɭционɟк Жɭкоɜ Кɚпɟлюшникоɜ ознɚчɚɟɬ экономикɟ Ɋоссии ɚкционɟɪы счиɬыɜɚющиɟ пɪɟɞпɪияɬиɟ поɞ конɬɪоль ɭɞɟɪ ɜынɭжɞɟны ɚккɭмɭлиɪоɜɚɬь пɚкɟɬ ɚкций пɪɟɜосɯоɞящий конɬɪольный инɚчɟ пɪосɬɭ ɛɭɞɟɬ ɭслышɚн ɜысокɚя концɟнɬɪɚция ɜɟнносɬи ɞоминиɪɭющиɯ кɚɬɟɝоɪий ɚкционɟɪоɜ созɞɚɟɬ ɬɪɭɞнопɪɟоɞолимый ɛɚɪьɟɪ ɞɪɭɝиɯ ɝɪɭпп попыɬɚɬься ɜсɬɭпиɬь ɛоɪьɛɭ нɚɞ пɪɟɞпɪияɬи сɟɪьɟзным пɭɬи ɪɚционɚлизɚции сɬɪɭкɬɭɪы ɚкционɟɪноɝо кɚпиɬɚлɚ Ɋоссии пɪисɭɬсɬɜɭюɬ ɪɚзɪознɟнныɟ компо нɟнɬы ɬɪɚɞиционныɯ оɬносиɬɟльно ɪɚспылɟннɚя соɛсɬɜɟнносɬь ɭсɬойчиɜɚя ɬɟнɞɟнция концɟнɬɪɚции соɛсɬɜɟнносɬи конɬɪоля элɟмɟнɬы пɟɪɟкɪɟсɬныɯ ɜлɚɞɟний коɪпоɪɚɬиɜныɯ сɬɪɭкɬɭɪ ɪɚзноɝо поɞɪоɛнɟɟ Ɋɚɞыɝин созɞɚɟɬ ɬɪɭɞносɬи пɪиняɬия оɛлɚсɬи пɪɚɜɚ чɟской полиɬики ɞɚнным 19921999 ɛолɟɟ Коɪпоɪɚɬиɜноɟ ɭпɪɚɜлɟниɟ ɮонɞоɜый ɪынок 77% оɛслɟɞоɜɚнныɯ пɪɟɞпɪияɬий пɪоизошлɚ смɟнɚ нɟɞжмɟнɬɚ пɪɟɞположиɬь чɬо оɛɭслоɜлɟно ɟсɬɟсɬɜɟнным пользɭ ɛолɟɟ кɜɚлиɮици нɚɟмныɯ ɜысшиɯ ноɜоɝо поколɟния пɪи пɪɟжниɯ соɛсɬɜɟнникɚɯ сколько ɭкɪɟплɟниɟм сɬɚɪыɯ пɪиɯоɞом ноɜыɯ соɛсɬɜɟнникоɜ ɮоɪмиɪоɜɚниɟм ноɜыɯ ɚкционɟɪоɜ ɭпɪɚɜлɟниɟ пɪиɜɟɞшиɯ ноɜыɯ мɟнɟɞжɟɪоɜ зɚпɚɞным мɟɪкɚм ɪоссийскɭю ɚкционɟɪнɭю соɛсɬɜɟн носɬь можно счиɬɚɬь концɟнɬɪиɪоɜɚнной Оɞнɚко ɜысокɚя концɟнɬɪɚция оɞной чɚсɬи ɚкционɟɪной соɛсɬɜɟнносɬи сопɪо ɜожɞɚɟɬся сильной ɪɚспылɟнносɬью ɞɪɭɝой чɚсɬи Нɟɞосɬɚɬочноɟ ɪɚзɜиɬиɟ инсɬиɬɭɬоɜ ɬɚкиɯ кɚк нɟзɚɜисимɚя сɭɞɟɛнɚя сисɬɟмɚ сɭщɟсɬɜɟн ɭсложняɟɬ конɬɪоль нɚɞ мɟнɟɞжɟɪɚми нɚкɚзɚниɟ плоɯɭю ɪɚɛоɬɭ Ɋɭкоɜоɞиɬɟли ɪоссийскиɯ компɚний имɟюɬ пɪɚкɬичɟски нɟоɝɪɚничɟнныɟ пɪисɜоɟния пɪиɛыли ɚкɬиɜоɜ Докɚзɚɬɟльсɬɜом чɬо послɟ пɪиɜɚɬизɚции ɪоссийскиɟ пɪомышлɟнныɟ пɪɟɞпɪияɬия пɪоɞɚɜɚлись цɟнɭ ɬысячи мɟньшɭю чɟм ɚнɚлоɝичныɟ зɚпɚɞныɟ Ɋɚзницɚ оɛъясняɟɬся ɪɚзличиями ɭɪоɜнɟ жизни ɯɚɪɚкɬɟɪɟ ɝосɭɞɚɪсɬɜɟнноɝо ɜмɟшɚɬɟльсɬɜɚ экономикɭ коɜоɞсɬɜɟ пɪɟɞпɪияɬиями ɬɚкжɟ нɟспосоɛносɬью мɟлкиɯ ɚкционɟɪоɜ зɚщиɬиɬься экспɪопɪиɚции пɪиɛыли мɟнɟɞжɟ Изɜɟсɬно слɭчɚɟɜ злоɭпоɬɪɟɛлɟния слɭжɟɛным ложɟниɟм цɟляɯ ослɚɛлɟния ɜлияния ɜнɟшниɯ ɚкционɟɪоɜ ɝолосоɜɚния ɪɚзмыɜɚниɟ ɚкционɟɪноɝо кɚпиɬɚлɚ пɭɬɟм ɞополниɬɟльныɯ эмиссий ɚкций скɭпкɚ ɚкции ɪɚɛоɬникоɜ пɪɟɞпɪияɬия мɟлкиɯ ɚкционɟɪоɜ . . 73 Ɋɟɚльнɚя ɜлɚсɬь мɟнɟɞжɟɪоɜ компɚнии сɪɚɜниɬɟльно нɟɛольшом пɚкɟɬɟ ɚкций оцɟнкɚм чɚсɬо ɬɚɬочно 15%). сиɬɭɚции кɪɚйнɟ зɚɬɪɭɞниɬɟльнɚ ɪɚзличныɯ ɝипоɬɟз ɪоли мɟнɟɞжɟɪоɜ ɜиɞɟ кɚк они ɮоɪмɭлиɪоɜɚлись клɚссичɟскиɯ ɪɚɛоɬɚɯ , ɝипоɬɟзɚ конɜɟɪɝɟнции ɝипоɬɟзɚ окопɚɜшɟɝося мɟнɟɞжмɟнɬɚ . Эмпиɪичɟскɚя исслɟɞоɜɚния сɮоɪмиɪоɜɚнɚ зɭльɬɚɬɟ NBER ɪоссийскиɯ ɚкционɟɪныɯ Дɚннɚя соɞɟɪжиɬ инɮоɪмɚцию ɮинɚнсоɜыɯ покɚзɚɬɟ числɟнносɬи зɚняɬыɯ сɬɪɭкɬɭɪɟ ɚкционɟɪноɝо кɚпиɬɚлɚ ȼыɛоɪкɭ сосɬɚɜили 395 пɪɟɞпɪияɬий оɬносящиɯся ɪоссийской пɪомышлɟнносɬи Нɚиɛольший полɭчɟн пɪɟɞпɪияɬий мɚшиносɬɪоɟния 25,3%, пɪɟɞпɪияɬий лɟɝкой пɪомышлɟнно сɬи 17%, лɟсной ɞɟɪɟɜооɛɪɚɛɚɬыɜɚющɟй пɪомышлɟнносɬи пɪомышлɟнносɬи сɬɪоиɬɟльныɯ 13,4%, пищɟɜой пɪомышлɟнносɬи 12,7%, ɯимичɟской нɟɮɬɟɯими чɟской пɪомышлɟнносɬи 395 пɪɟɞпɪияɬий числɟнносɬи зɚня оɬɜɟɬило 371. ɋɭммɚɪноɟ число зɚняɬыɯ ниɯ сосɬɚɜило чɬо пɪимɟɪно 1/500 нɚсɟлɟния Ɋоссии ɋɪɟɞнɟɟ число зɚняɬыɯ пɪɟɞпɪияɬии ɪɚссмɚɬɪи ɪɚɜно 888 цɟлью ɚнɚлизɚ пɪɟɞпɪи числɟнносɬи зɚняɬыɯ ɝɪɭппы мɟлкиɟ мɟнɟɟ 200 зɚняɬыɯ сɪɟɞниɟ (200500), кɪɭпныɟ (500 ɜыɛоɪкɭ ɜошло 22% сɪɟɞниɯ пɪɟɞпɪияɬий 64% кɪɭпныɯ ɚкционɟɪныɯ Пɪɚкɬикɚ нɟисполнɟния зɚконоɜ низкɚя эɮɮɟкɬиɜносɬь ɚɞминисɬɪиɪоɜɚния оɬсɭɬсɬɜиɟ нɚлоɝоɜой ɞисцип мɟнɟɞжмɟнɬɚ пɪɟɞпɪияɬий чɚсɬо пɪиɜоɞяɬ чɬо ɞɟклɚɪиɪɭɟмɚя пɪиɛыль ɪоссийскиɯ пɪɟɞпɪияɬий Коɪпоɪɚɬиɜноɟ ɭпɪɚɜлɟниɟ ɮонɞоɜый ɪынок окɚзыɜɚɟɬся зɚнижɟнной Ɍɚким ɪɭкоɜоɞсɬɜо пɪɟɞ пɪияɬий зɚɞɚчɭ снижɟния ɜɟличины ɭплɚчиɜɚɟмыɯ сосɬоиɬ ɜɚжноɟ ɪоссийскиɯ коɪпоɪɚций зɚпɚɞныɯ ɜɟличинɚ пɪиɛыли сооɬɜɟɬсɬɜɟнно имɟɟɬ ключɟɜоɟ знɚчɟниɟ созɞɚнии положиɬɟльной ɪɟпɭɬɚции компɚнии пɪиɜлɟчɟния ɜнɟшниɯ инɜɟсɬиций Ȼолɟɟ ɚɞɟкɜɚɬным покɚзɚɬɟлɟм ɯɚɪɚкɬɟɪизɭю мɚсшɬɚɛ ɮинɚнсоɜой ɪɚссмɚɬɪиɜɚɟмыɯ ционɟɪныɯ оɛщɟсɬɜ сɬɚноɜиɬся ɜыɪɭчкɚ ɪɟɚлизɚции ɋɪɟɞ ɜыɪɭчкɚ ɪɟɚлизɚции пɪɟɞпɪияɬия 1999 сосɬɚɜилɚ ɪɭɛ Нɚличиɟ ɞоминиɪɭющɟɝо соɛсɬɜɟнникɚ числɚ ɚɭɬсɚйɞɟɪоɜ инсɚйɞɟɪоɜ поɞɪɚзɭмɟɜɚɟɬ мɟньшɭю ɜɟɪояɬ носɬь ɜозникноɜɟния коɪпоɪɚɬиɜныɯ конɮликɬоɜ пɪɟɞпɪи слɭчɚɟ ɟсли сɬɪɭкɬɭɪɟ ɚкционɟɪноɝо кɚпиɬɚлɚ имɟɟɬ мɟсɬо нɚличиɟ ɞɜɭɯ кɪɭпныɯ соɛсɬɜɟнникоɜ коɪпоɪɚɬиɜноɝо конɮликɬɚ ɜозɪɚсɬɚɟɬ зɚɬɪɭɞниɬь пɪоцɟсс пɪиняɬия ɪɟшɟний ɜызɜɚɬь мɟнɟɞжмɟнɬɚ компɚнии чɬо созɞɚɟɬ ɭслоɜия снижɟния эɮɮɟкɬиɜносɬи ɞɟяɬɟльносɬи компɚнии 27,4% числɚ ɜɟɬиɜшиɯ пɪɟɞпɪияɬий соɛсɬɜɟнник ɛлокиɪɭющим пɚкɟɬом ɚкций 14,2% пɪɟɞпɪияɬий соɛсɬɜɟнносɬи 23 ɚкционɟɪоɜ 50%. сɞɟлɚɬь чɬо сɬɪɭкɬɭɪы соɛсɬɜɟнносɬи ɪоссийскиɯ пɪɟɞпɪи ɯɚɪɚкɬɟɪнɚ ɛольшɚя концɟнɬɪɚция соɛсɬɜɟнносɬи ɪɭкɚɯ нɟɛольшой ɝɪɭппы ɚкционɟɪоɜ Нɚличиɟ ɚкционɟ ɜлɚɞɟющɟɝо 50% ɚкций пɪɟɞпɪияɬия оɬмɟɬили числɚ оɬɜɟɬиɜшиɯ пɪɟɞпɪияɬий ȼыɛɪɚннɚя пɪиɜɚɬизɚции Ɋоссии пɪиɜɟлɚ ɞоɬочɟнию ɛольшиɯ пɚкɟɬоɜ ɚкций ɪɭкɚɯ инсɚйɞɟɪоɜ пɪоɬяжɟнии посɬпɪиɜɚɬизɚционноɝо пɟɪиоɞɚ . . 75 инсɚйɞɟɪы кɪɭпнɟйшɟй ɝɪɭппой ɚкционɟɪоɜ ɞɚнным нɚчɚло 2000 сɪɟɞний пɚкɟɬ ɚкций пɪинɚɞлɟжɚ инсɚйɞɟɪɚм сосɬɚɜил 52,9%. Пɟɪɟɪɚспɪɟɞɟлɟниɟ ɚкций иɞɟɬ ɬɪɟм осноɜным нɚпɪɚɜлɟниям ɪɚɛоɬникоɜ нɟɞжɟɪɚм инсɚйɞɟɪоɜ ɚɭɬсɚйɞɟɪɚм ɝосɭɞɚɪсɬɜɟнныɯ ɞɟɪжɚɬɟлɟй ɚкций нɟɝосɭɞɚɪсɬɜɟнным пɪɟɞпɪияɬий ɞоминиɪоɜɚниɟм инсɚйɞɟɪоɜ посɬ пɪиɜɚɬизɚционный пɟɪиоɞ снизилось 46 33%, ɬɚкжɟ число пɪɟɞпɪияɬий кɪɭпныɟ пɚкɟɬы ɚкций коɬоɪыɯ пɪинɚɞлɟжɚли ɝосɭɞɚɪсɬɜɭ пɪɟɞпɪияɬий ɞоминиɪоɜɚ ниɟм 2000 сосɬɚɜилɚ 10% (4,7% момɟнɬ пɪиɜɚɬизɚции Доминиɪɭющим соɛсɬɜɟнникоɜ сɪɟɞнɟм пɪинɚɞлɟжиɬ ɚкций кɚчɟсɬɜɟ ɝипоɬɟз измɟнɟния сɬɪɭкɬɭɪы ɜɟнносɬи пɪоɬяжɟнии посɬпɪиɜɚɬизɚционноɝо ɜыɞɜинɭɬы пɪɟɞположɟния ɭмɟньшɟнии инсɚйɞɟ сɬɪɭкɬɭɪɟ ɚкционɟɪноɝо кɚпиɬɚлɚ ɭɜɟличɟнии ɞоли ɭмɟньшɟнии ɪɚɛоɬникоɜ пɪɟɞпɪияɬия ɝосɭ ȼсɟ пɪɟɞположɟния измɟнɟнии сɬɪɭкɬɭɪы соɛсɬ ɜɟнносɬи поɞɬɜɟɪжɞɟния осноɜɚнии полɭчɟнныɯ ɪɟзɭльɬɚɬоɜ можно чɬо пɪоизошли знɚчимыɟ измɟнɟния сɬɪɭкɬɭɪɟ ɚкционɟɪноɝо кɚпиɬɚлɚ ɪоссийскиɯ пɪɟɞпɪияɬий снизилɚсь инсɚйɞɟɪоɜ сокɪɚщɟния ɪɚɛоɬникоɜ сɪɟɞняя ɚкций ɭɜɟличи ɝосɭɞɚɪсɬɜɚ ɪɟɝионɚльныɯ ɜлɚсɬɟй ɭмɟньши пɪичɟм измɟнɟния сɬɚɬисɬичɟски знɚчимы зɚɜисимосɬи эɮɮɟкɬиɜносɬи мышлɟнныɯ пɪɟɞпɪияɬий ɞоли мɟнɟɞжɟɪской соɛсɬɜɟнно сɬи нɟоɛɯоɞимо опɪɟɞɟлиɬь кɚкиɟ покɚзɚɬɟли эɮɮɟкɬиɜносɬи ɛɭɞɭɬ использоɜɚɬься ɞля ɞɚльнɟйшɟɝо ɚнɚлизɚ Полɭчɟнныɟ ɯоɞɟ ɞɚнныɟ ɪɚссчиɬɚɬь оɬносиɬɟльныɯ Коɪпоɪɚɬиɜноɟ ɭпɪɚɜлɟниɟ ɮонɞоɜый ɪынок покɚзɚɬɟлɟй ɯɚɪɚкɬɟɪизɭющиɯ ɮинɚнсоɜоɟ сосɬояниɟ ɮɟкɬиɜносɬь ɚкционɟɪныɯ ɋɪɟɞи ɬɟльныɯ покɚзɚɬɟлɟй моɝɭɬ ɪɚссчиɬɚны пользоɜɚниɟм эɬиɯ ɞɚнныɯ слɟɞɭɟɬ ɜыɞɟлиɬь ɪɭчки числɭ зɚняɬыɯ пɪиɛыли числɭ зɚняɬыɯ пɪиɛыли ɮонɞɚм оɬношɟниɟ пɪиɛыли ɜыɪɭчкɟ ɜыɪɭчки числɟнносɬи пɪомышлɟнно пɪоизɜоɞсɬɜɟнноɝо ɜыɪɭчки ным ɮонɞɚм кɚчɟсɬɜɟ покɚзɚɬɟля эɮɮɟкɬиɜносɬи пɪоизɜоɞсɬɜɚ ɜыɛɪɚно оɬношɟниɟ ɜыɪɭчки ɮонɞɚм пɪиɛыли ɜыɪɭчкɟ ɪɟɚлизɚции ɯоɪошɟй ɯɚɪɚкɬɟɪисɬикой эɮɮɟкɬиɜносɬи ɮинɚнсоɜоɝо ɭпɪɚɜлɟния пɪɟɞпɪияɬиɟм покɚзɚɬɟль спɟциɮичносɬью ɪоссийской ɛɭɯɝɚлɬɟɪской ɚɞɟкɜɚɬно оɯɚɪɚкɬɟɪизоɜɚɬь эɮɮɟкɬиɜносɬь ɮинɚнсоɜоɝо ɭпɪɚɜлɟния компɚнии Мɚнипɭлиɪоɜɚниɟ ɜыɪɭчкой зɚɞɚчɟй пɪоɜɟɪки ɝипоɬɟзы ɜлиянии ɜɟличины нɟɞжɟɪской соɛсɬɜɟнносɬи эɮɮɟкɬиɜносɬь компɚ ɬɚкжɟ использоɜɚли ɬɚкой покɚзɚɬɟль кɚк пɪиɛыли числɭ зɚняɬыɯ пɪɟɞпɪияɬии ɪɚсчɟɬɚɯ использоɜɚны ɞɚнныɟ 1999 ɪɟзɭль ɬɚɬɟ ɪɚзɛиɟния ɞɚнныɯ инɬɟɪɜɚлы знɚчимой мɟжɞɭ эɮɮɟкɬиɜносɬью пɪɟɞпɪияɬия мɟнɟɞ кɚпиɬɚлɟ ɜыяɜлɟно можно оɛъясниɬь знɚчɟниɟм инɬɟɪɜɚлɟ ɭɪоɜнɟй мɟнɟɞжɟɪской соɛсɬɜɟнносɬи пɪинимɚɬь кɚк положиɬɟльный ɬɚк оɬɪицɚɬɟльный ɯɚɪɚкɬɟɪ ɪɭпнɟния инɬɟɪɜɚлоɜ ɚкций соɛсɬɜɟнносɬи мɟнɟɞжɟ нɚми оɛнɚɪɭжɟно чɬо инɬɟɪɜɚлɟ 0 10% соɛсɬɜɟнносɬи пɪɟɞпɪияɬия ɪɭкɚɯ мɟнɟɞжɟɪоɜ мɟжɞɭ . . 77 эɮɮɟкɬиɜносɬью эɬой положиɬɟльнɚ ɭɪоɜɟнь знɚчи мосɬи 5%), инɬɟɪɜɚлɟ 1025% оɬɪицɚɬɟльнɚ ɭɪоɜɟнь чимосɬи 10%), 25% нɟльзя ɯɚɪɚкɬɟɪɟ нɟзнɚчимосɬи коэɮɮици ɟнɬɚ коɪɪɟляции ɚнɚлиз позɜоляɟɬ пɪɟɞположиɬь чɬо ɯɚɪɚкɬɟɪ зɚɜисимосɬи эɮɮɟкɬиɜносɬи ɚкций мɟнɟɞжɟɪоɜ мɟня ɟɬся мɟнɟɞжɟɪɚ ɞосɬиɝɚɟɬ 10% 25%. Зɚɜисимосɬь эɮɮɟкɬиɜносɬи компɚнии ɚкций пɪинɚɞлɟжɚщиɯ нɟɞжмɟнɬɭ можно ɪɟɝɪɟссионной ɜиɞɚ EFFICIENCY = C(1) + C(2) *BRD_0to10+ C(3)*BRD_10to25 + C(4)*BRD_OVER25 пɟɪɟмɟнныɟ ɜɜɟɞɟны слɟɞɭющим BRD_0to5 = мɟнɟɞжмɟнɬɚ компɚнии %), = 5%, мɟнɟɞжмɟнɬɚ BRD_5to25 = 0%, мɟнɟɞжмɟнɬɚ = мɟнɟɞжмɟнɬɚ компɚнии %) 10%, = 25%, мɟнɟɞжмɟнɬɚ BRD_OVER25 = 0%, мɟнɟɞжмɟнɬɚ = мɟнɟɞжмɟнɬɚ компɚнии %), Полɭчɟннɚя зɚɜисимосɬь эɮɮɟкɬиɜносɬи ɞоли мɟнɟɞжɟ кɚпиɬɚлɟ компɚнии имɟɟɬ сɯожий ɯɚɪɚкɬɟɪ зɚɜисимо сɬью полɭчɟнной (Mork, Shleifer, Vishny, 1988) ɚнɚлизɟ Коɪпоɪɚɬиɜноɟ ɭпɪɚɜлɟниɟ ɮонɞоɜый ɪынок ɚмɟɪикɚнскиɯ пɪɟɞпɪияɬий ɞополниɬɟльно ɭчиɬыɜɚлись ɬɚкиɟ кɚк инɜɟсɬиции оɛоɪɭɞоɜɚниɟ ɞолɝоɜыɟ пɭɬɟм ɜɜɟɞɟния ниɬɟльныɯ пɟɪɟмɟнныɯ : INV_M инɜɟсɬиции оɛоɪɭɞоɜɚ ; LTERM_L зɚймы чɬо ɜлияниɟ эɬиɯ покɚзɚɬɟлɟй эɮɮɟкɬиɜносɬь ɛɭɞɟɬ жиɬɟльным ɭчɟɬɚ пɪинɚɞлɟжносɬи пɪɟɞпɪияɬий оɬɪɚслям пɪомышлɟнносɬи ɛыли ɜɜɟɞɟны dummy- пɟɪɟмɟнныɟ сɬɜɭющиɟ оɬɪɚслям пɪинɚɞлɟжносɬь ОКОНɏ ): OKONH1 мɚшиносɬɪоɟниɟ OKONH2 пɪомышлɟнносɬь OKONH3 цɟллюлозно ɛɭмɚжнɚя пɪомышлɟнносɬь OKONH4 пɪомышлɟнносɬь сɬɪоиɬɟльныɯ OKONH5 ɯимичɟскɚя нɟɮɬɟɯимичɟскɚя носɬь ɪɟзɭльɬɚɬɟ пɪоɜɟɞɟнноɝо исслɟɞоɜɚния ɛылɚ ɜыяɜлɟнɚ слɟɞɭющɚя зɚɜисимосɬь эɮɮɟкɬиɜносɬи ɪоссийскиɯ лɟнныɯ пɪɟɞпɪияɬий пɪиɛыль оɞноɝо ɪɚɛоɬникɚ ɞоли ɚкций пɪинɚɞлɟжɚщиɯ мɟнɟɞжмɟнɬɭ ɭɪоɜня 8% нɟɞжɟɪской соɛсɬɜɟнносɬи нɚɛлюɞɚɟɬся сильный эɮɮɟк ɬиɜносɬи инɬɟɪɜɚлɟ 825% эɮɮɟкɬиɜносɬь пɚɞɚɟɬ ɜозɪɚсɬɚɟɬ пɪɟɞпɪияɬий мɚшиносɬɪоɟния мɟɬɚл ɬɚкжɟ пɪɟɞпɪияɬий ɯимичɟской нɟɮɬɟ ɯимичɟской пɪомышлɟнносɬи покɚзɚɬɟль эɮɮɟкɬиɜносɬи чɬо оɛъяснɟно ɜысокой ɞоɯоɞносɬью ɞɚнныɯ оɬɪɚслɟй . . 79 Ɋɟзɭльɬɚɬы моɞɟли покɚзɚɬɟля оɞноɝо ɪɚɛоɬникɚ Число нɚɛлюɞɟний : 174 Пɟɪɟмɟннɚя Коэɮɮициɟнɬ value сɬɚɬисɬики C 20.12286 0.0000 BRD_0TO5 2.628715 0.0017 BRD_5TO25 0.700736 0.0045 BRD_OVER25 0.458253 0.0029 INV_M 0.000141 0.0418 LTERM_DEBT 0.000421 0.0003 OKONH1 15.17906 0.0007 OKONH2 21.44813 0.0000 OKONH3 17.69026 0.0005 OKONH4 17.96618 0.0009 OKONH5 15.73016 0.0042 squared 0.283 statistic 6.444 Adjusted -squared 0.239 Prob( statistic) 0.000 ɋоɜпɚɞɟниɟ полɭчɟнныɯ ɪɟзɭльɬɚɬоɜ ɜыɜоɞɚми Mork, Shleifer Vishny ɝоɜоɪиɬ лишь чɬо ɞɚнный ɯɚɪɚкɬɟɪ нɚɛлюɞɚɟɬся кɚк ɭслоɜияɯ экономики пɪɚɜɚ ционɟɪоɜ зɚщищɟны соɛсɬɜɟнносɬь концɟнɬɪиɪоɜɚнɚ ɬɚк ɭслоɜияɯ ɪɚспылɟнной ɚкционɟɪной соɛсɬɜɟнносɬью Полɭчɟнныɟ ɪɟзɭльɬɚɬы позɜоляюɬ пɪɟɞположиɬь чɬо пɪи ɞоляɯ соɛсɬɜɟнносɬи пɪɟоɛлɚɞɚюɬ эɮɮɟкɬы сɜязɚнныɟ конɜɟɪɝɟнциɟй инɬɟɪɟсоɜ ɜнɟшниɯ ɚкционɟɪоɜ окɚпыɜɚниɟм мɟнɟɞжɟɪоɜ ɋписок лиɬɟɪɚɬɭɪы Коɪпоɪɚɬиɜноɟ ɭпɪɚɜлɟниɟ ɮонɞоɜый ɪынок Structure. // Journal of Fina ncial Economics, vol. 3, p. 305 3. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. (1998) Corporate ownership around the world. NBER, Cambridge. 4. La Porta R., Lopez-de-Silanes F ., Shleifer A., Vishny R. (2002) Investor Protection and Corporat e Valuation. // The Journal of Finance, Vol. LVII, 3. 5. Mork R., Shleifer A., Vishny R. (1986) Management ownership and corporate performance: an empirical analisis. // NBER, Working paper 6. Mork R., Shleifer A., Vi shny R. (1988) Management . . 81 ɚльныɟ нɚпɪɚɜлɟния ɪɟɮоɪм Нɚɭчныɟ ɬɪɭɞы 36 Ɋɚɞыɝин Ƚонɬмɚɯɟɪ Мɟжɟɪɚɭпс Ɍɭɪɭн цɟɜɚ пɪɚɜоɜыɟ сɬɚноɜлɟнии моɞɟлɟй коɪпоɪɚɬиɜноɝо ɭпɪɚɜлɟния . Нɚɭчныɟ ɬɪɭɞы Ɋɭɞык . (2004) ɋɬɪɭкɬɭɪɚ кɚпиɬɚлɚ пɪɚкɬикɚ Дɟйсɬɜɭюɬ мɟнɟɞжɟɪы инɬɟɪɟсɚɯ ɚкционɟɪоɜ ? // сɬɪ Кɚпɟлюшникоɜ Дɟминɚ ȼлияниɟ ɯɚɪɚкɬɟɪи сɬик соɛсɬɜɟнносɬи ɪɟзɭльɬɚɬы носɬи ɪоссийскиɯ пɪомышлɟнныɯ пɪɟɞпɪияɬий // ȼопɪосы Экономики

Приложенные файлы

  • pdf 26699017
    Размер файла: 183 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий