Автореферат Задорожко Д.C.


Чтобы посмотреть этот PDF файл с форматированием и разметкой, скачайте его и откройте на своем компьютере.
На правах рукописи








Задорожко Дарья Сергеевна






МОДЕЛИРОВАНИЕ РЕПУТАЦИОННОГО РИСКА
РОССИЙСКИХ ОТКРЫТЫХ АКЦИОНЕРНЫХ
ОБЩЕСТВ НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ




08.00.13


Математические и инструментальные методы экономики






А
втореферат

д
иссертации на соиска
ние ученой степени

кандидата экономических наук












Москва

2013


2

Работа выполнена
на кафедре «Моделирование экономических и
информационных систем»
в
ФГОБУВПО

«Финансовый университет при
Правительстве Российской Федерации»


Научный руководитель:

док
тор технических наук, п
рофессор

Бывшев Виктор Алексеевич


Официальные оппоненты:



Ведущая организация:




Защита состоится «_____» ______________ 2013 года в ________ часов на
заседании диссертационного совета
Д 505.001.03 на базе

ФГОУБ
ВПО

«Финансовый
университет при Прави
тельстве Российской Федерации» по адресу
Ленинградский проспект, д.55, ауд. 213, 125993, Москва
.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно
-
информационного комплекса ФГОБУВПО «Финансовый университет при
Правит
ельстве Российской Федерации» по адресу: Ленинградский проспект, д.49,
комн.
203, 125993, Москва.

Автореферат разослан
____

___________

2013 года. Объявление о защите
диссертации и автореферат диссертации
_____

_________

2013 года размещены
на официальном
сайте Высшей аттестационной комиссии при Министерстве
образования и науки Российской Федерации по адресу http://vak.ed.gov.ru и на
официальном сайте ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации»: http://www.fa.ru.



Ученый секрет
арь

диссертационного совета

Д 505.001.03,

кандидат экономических наук



О.Ю.

Городецкая



3

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования
.
Большинство компаний в последнее
время особенно внимательно относятся к различным рискам, связанным с их
предпринимательской деятельн
ость
,
стратегиями развития и деловой репутацией.
Заинтересованность в решении финансовых, производственных, технологических,
социальных и других проблем является не только ключом к стратегическому
успеху, но и служит основой для обеспечения устойчивого р
оста и долгосрочной
конкурентоспособности бизнеса.

Х
озяйственная деятельность любого предприяти
я
, в
том числе
промышленного,

связана со множеством рисков
:
финансовых, операционных,
кредитных, политических

и т.д.
При этом
кажд
ая

отдельная
организаци
я

сталк
ивается с репутаци
онным риском
,
который
характер
е
н

для

предприяти
й

всех
отраслей
, но
не име
ет

общепринятого определения
, что делает процесс его
идентификации и оценки трудноосуществимым.


Особенно остро данная
проблема стоит для
промышленных
компаний, акции которы
х торгуются
на
фондовых биржах, тем самым вызывая повышенный интерес со стороны
и
нвесторов, акционеров, обществе
н
ности и прочих
заинтересованных лиц.


К

ним

предъявляются высокие требования по раскрытию

соотв
етс
т
в
у
ющей
информации

о

результат
а
х

деятельности
, отчетно
сти

и систем
е

корпоративного управления
,
что значительно повышает репутационные ри
ски

и тем самым со
з
дает
необходимость проведения
их
качественной и количественной о
ценки

и
придает

проблем
е

моделировани
я

риск
а потери деловой репутации

самостоятельное
теоретическ
ое и прикладное значение.

P
ea
лии
p
ы
н
o
чн
o
й эк
o
н
o
мики
y
б
e
дит
e
льн
o

д
o
к
a
зыв
a
ют
н
e
o
б
xo
дим
oc
ть

pa
з
p
a
б
o
тки

мер

по повышению управления репутационным риском, т.к.
вероятность снижения уровня деловой репутации для российских компаний
достаточно высока, что оказывает значительное влияние на стоимость
предприятия в целом.

А
ктуальность д
иссертационного и
cc
л
e
д
o
в
a
ния
o
б
y
c
л
o
вл
e
н
а

п
pa
ктич
e
c
к
o
й
зн
a
чим
o
c
тью и н
e
д
o
c
т
a
т
o
чн
o
й

теоретической проработкой

проблемы

4

количественного определения
риска потери деловой репутации и его
моделирования с целью последующего управления
.

Степень разработанности проблемы исследования
.
Пр
об
ле
ма
ти
ка

оценки
деловой репутации и репутационного риска

в
ра
зл
ич
ны
х
ас
пе
кт
ах

ис
сл
ед
ов
ан
а
в

р
аб
от
ах

Беляевой Е.Ю., Бонг Н.В., Быковой Ю.Н., Егоровой Е.Б.,
Лашхи
и

В.Ю.,

Найфонтова А.
Т.
, Недоспасовой В.
В.
,
Сальников
ой

Л.С., Самсонов
а
В.
,
Харченко

С
.
и

др.

Ср
ед
и
за
ру
бе
жн
ых

а
вт
ор
ов
,
ис
сл
ед
ов
ав
ши
х
да
нн
у
ю

област
ь
,

с
ле
ду
ет

у
ка
за
ть

Доулинг
а

Г., Заман
а

А.
, Ларкин
а

Дж.
, Фомбрун
а

Ч.Дж.
, Хенсли Д, Хонея

Г.

и

др.


Проблемам
определения и анализа деловой репутации и ее влияния на
деятельность компании в целов посвящены
аналитически
е

исследования

таких
информационных агентств, как
Business

Week
,
Interbran
d
, Hill & Kowlto и The
Economist

Intelligence Unit.

Ан
ализ работ приведенных а
в
торов
и

аналитических

исследований
показал,
что проблема оценки и моделирования уровня деловой репутации и
репутационного риска
в большей степе
ни изучена зарубежными авторами

и
направлена на
проведение
качественн
ой

оценк
и обозначенных понятий.
Данное
обстоятельство объясняется тем,
что понимание степени влияния
реп
утационного
риска
на деятельность компании

в целом пришла на российский рынок
сравнительно недавно, в то время как за рубежом данная проблематика
исследуется с начала 1980
-
х годов.

П
ри этом приведенны
е

в изуче
нных работах
подходы к оценке
деловой
репутации и связанного с ней риска
подлежат
дискуссии, в отдельных случаях противоречивы и не учитывают особенности
ро
ссийской р
ы
но
чной системы.

От
су
тс
тв
ие

г
лу
бо
ко
й
пр
ор
аб
от
ки

в
оп
ро
са

к
ол
ич
ес
тв
ен
но
й
оц
ен
ки

р
еп
ут
ац
ио
нн
ог
о
ри
ск
а
тр
еб
уе
т
пр
ис
та
ль
но
го

из
уч
ен
ия

м
ат
ем
ат
ич
ес
ко
го

а
пп
ар
ат
а
,
пр
им
ен
им
ог
о
дл
я
ег
о
оц
ен
ки

и

м
од
ел
ир
ов
ан
ия
.
В
чи
сл
е
тр
уд
ов

п
о
математическо
м
у

моделировани
ю

в экономическом прогнозировании,

ш
ир
ок
о
ис
по
ль
зу
ем
ых

в

п
ри
кл
ад
ны
х
ис
сл
ед
ов
ан
ия
х
,

сл
ед
уе
т
вы
де
ли
ть

Арженовско
го

С.В., Бабешко Л.О., Бывше
ва

В.А., Бородич
а

С.А.,
Доугерти К.,

5

Дрогобыцко
го

И.Н., Катышеву

П.К, Магнус
а

Я.Р., Орлову А.И., Пересецко
го

А.А.
Но применительно к задачам моделирова
ни
я репутационного риска под
об
ные
исследо
ва
ния до настоящег
о
времени не проводились.

Н
есмотр
я на многочисленные публикации,
посвященные вопросам анализа и
оценки репутации и репутационного риска, они являютс
я недостаточно
проработанными применительно
к российским реалиям.

Необходимо
детально
исследовать возможные методы определения уровня деловой репутации
компании с использованием количественных методов оценивания, а также
проработать вопрос прогнозиро
вания репутационного риска публичных компаний
с учетом современных условий функционирования российского рынка.

Необходимость совершенствования проработки современных подходов к
моделированию риска потери деловой репутации с учетом российской специфики
обус
ловливает актуальность темы диссертационного исследования, определяя его
цель и содержание.

Цель
ю

диссертационного
исследования

я
вляется
решение научной задачи
по
р
азработк
е

экономико
-
математической модели и
методики оценки
репутационного риска
,
необходим
ой

для дальнейшего
управления
риском
потери
деловой репута
ции и
снижения его уровня.

Задачи исследования
.
Для достижения

цели

были поставлены
следующие

задач
и
:

1.

рассмотреть
существующие подходы к определению понятия риска

с
экономической
точки зрения
;

2.

исследовать теоретико
-
методологические

подходы к понятию

деловой
репутации компании для формирования определения репутационного риска
и методик его иденти
фикации;

3.

критически изучить
и охарактеризовать
существующи
е
методики и
модели
,
применяемы
е

в настоящее
время для

оценки
рис
ка потери деловой репутации

4.

разработать
усовершенствованнкю
модель

оценки репутационного риска;

5.

а
даптировать

метод

дис
контированных денежных потоков

и
эконометрицеские
регрессионны
е

модел
и

для

моделирования


6

репутационного риска и выявления основных факторов, оказывающих
влияние на данный показатель.

Предмет и объект исследования
.
Предметом исследования избраны
методологические и практические проблемы моделирования репутационного
риска. В качестве объекта ис
следования рассматривались российские публичные
компании с опытом работы на рынке.

Объектом
исследования

выступают нематериальные активы компании,
представленные репутацией, а субъектом риска ― собственник предприятия.
Опасность можно характеризов
ать как потерю компанией «доброго имени» и
«делового лица» компании.

Область исследования
.
Диссертационная работа выполнена в соответствии
с п. 1.6. «Математический анализ и моделирование процессов в финансовом
секторе экономики, развитие метода финансовой

математики и актуарных
расчетов» Паспорта специальности 08.00.13


Математические и
инструментальные методы экономики экономические науки.

Методы исследования и исследовательская база
.
Методологической и
теоретической основой диссертационной работы явил
ись исследования
российских и зарубежных экономистов по проблеме изучения деловой репутации
и репутационного риска и способам их оценки. Информационной базой работы
послужили законодательные и нормативные акты, справочно
-
статистические и
аналитические мате
риалы, публикуемые Центральным Банком Российской
Федерации, Московской межбанковской валютной биржей, Федеральной службой
государственной статистики, Федеральной службой по финансовым рынкам,
отчеты эмитентов ценных бумаг, исследования научных учреждений,
данные
информационно
-
аналитических и консалтинговых агентств.

Для решения поставленных
в диссертационном исследовании
задач
использовались
методы оценки стоимости компании метод дисконтированных
денежных потоков и метод стоимости чистых активов, модели о
ценки
капитальных активов для расчета ставки дисконтирования, аддитивные

7

балансовые модели и статистические методы оценки репутации и репутационного
риска.

В
процессе
исследования использова
лись данные финансовой отче
тности
компаний
,
проведенный анализ к
оторых
иллюстрирует практическое применение
предл
оженных
моделей.

В
ходе

работы
были изучены основные нормативные и методические
материалы, результаты исследований отечественных и зарубежных авторов по
вопросам оценки репутационного риска и деловой

репутации
, а также
специальная
и периодическая литература по выбранной теме
. Таким образом, в
основе теоретической части данной работы лежат современные научно
-
исследовательские труды, которые существуют по оценке репутационного риска
и деловой репутации.

Изучение литературных источников позволило выработать
свои
взгляды и
рекомендации по ряду рассматриваемых вопросов
, поднятых в
исследовании,

и применить современные экономико
-
математические методы к
оценке репутационного риска.

Оценка экономико
-
математиче
ских моделей осуществлялась с
использованием приложений
Microsoft

Excel
,
Statistica

9.0, и объектно
-
ориентированного языка программирования VBA.

Научная новизна

исследования заключается в разработке модели
оценивания р
епутационного риска российских публичных компаний
нефтегазовой отрасли
для дальнейше
го

управления
д
анным видом риска для
с
охранения и увеличения стоимост
и

деловой репутации компании и
бизнеса в
целом.

В ходе выполнения работы были получены следующие
научные

результаты:

1.

Р
азр
аботаны

подходы к
поняти
ю

репутационн
ог
о риска
, основанный на
определении его как

вероятност
и


неснижения


стоимости репутации
компании в исследуемом периоде по сравнению с

ее значением в

предшествующ
е
м
период
е
.


8

2.

Теоретически обоснована и р
азработа
на модель оценки репутационного
риска
публичных
российских
компании

нефтегазовой отрасли
,
позволяющая
с
прогнозировать репутационный риск компании
.

3.

Разработана эконометрическая модель,
при помощи которой оценивается
значение ставки дисконтирования

в рамках проведения оценки уровня
деловой репутации компании.

4.

Формализован процесс определения
б
а
з
овых факторов
,
в рамках
моделирования значения

ст
а
в
к
и

диск
онтиро
вания,
в основе которо
го

лежит
построении
е

диаграм
мы Исикавы
.

5.

На
основе

анализа
предприяти
я

нефтегазовой отрасли

эксперементально
определены
показатели
, оказывающие влияние на

значение ставки
дисконтиров
ания и в итоге определяющие уро
в
ень репутационного риска

предприятия:
прирост цен на нефть,
рыночная доходность и
появляющ
аяся в
СМИ информация и события
, относящиеся к деятельности компании
.

Теоретическая и
практическая

значимость исследования
.
Теоретическая
значимость полученных научных результатов отраженных в основных выводах и
положениях диссертационной работы
заключается в том, что они
развивают

теорети
ко
-
методологическ
ую

баз
у

экономисеского анализа и математической
статистики,

адаптируя их к задачам прикладных аналитических исследований
возможностей
эконометрического моделирования

репутационного риска.

Практическая значимость полученных научных результатов заключается в
том, что
разработ
анные
теорети
ческие
положени
я, модели и методики
направлены на
практическое использование в
опросо
в,

связанных с оценкой
деловой репутации и репутационного риска.

Практическое значение имеют:

1.

Модель оценки репутационного риска
российских
открытых акционерных
обществ нефтегазовой отрасли.

2.

Модель

оценки
ставки дисконтирования
для
российских
публичных
компаний

нефтегазовой отрасли.


9

3.

М
етодика
формирования значимых факторов в модели ставки
дисконтирования.

Разработанн
ые

в результате исследования
методики

применимы

для
построени
я

аналоги
чн
ых моделей
для предприятия той же о
трасли.

Материалы проведенного исследования
направлены на улучшение
финансовых результатов и конкурентоспособности компаний путем проведения
качественной оценки и анализа репутационного риска.

В случае внедрения полученных результатов в практику работы рос
сийских
нефтегазовых компаний качественно повышается эффективность

принимаемых
руководителями решений в
области управления деловой репутацией и
репутационным риском. Результаты исследования также рекомендуется
использовать
при оценке рисков в страхов
ании

и
оценке эффективности
вложений
, проводимой
инвестиционными компаниями
.


Апробация
и внедрение
результатов исследования
.
Основные положения
и результ
аты исследования обсуждались и получили одобрение на национальных
и международных конгрессах и конференциях, в том числе:



I Международный научный студенческий конгресс «Социально
-
экономические проблемы инновационного развития российской экономики»
Москва,

Финансовый университет при Правительстве Российской
Федерации, март 2010 г.;



Международный Молодежный Форум Финансистов Москва, Финансовый
университет при Правительстве Российской Федерации, декабрь 2011 г.;



Третий Международный Научный Студенческий Ко
нгресс Москва,
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, март
2012 г.;



Международная научно
-
практическая конференция «Инновационные и
информационные технологии в развитии бизнеса и образования» Москва,
Финансовый университет при Пра
вительстве Российской Федерации, ноябрь
2012 г..


10

Результаты исследования нашли практическое применение в деятельности
ОАО «СОГАЗ»
, в частности используется модель оценивания степени
репутационного риска российских публичных компаний нефтегазовой отрасли,
что способствует повышению качества проводимой оценки предприятия в целях
страхования.

Разработки диссертационной работы также используются
в практической
деятельности ОАО УК «Ингосстрах
-
Инвестиции», в частности внедрена модель
оценки репутационного риска
российских открытых акционерных обществ
нефтегазовой отрасли, а также используется разработанная автором методика
расчета ставки дисконтирования, способствующие повышению качества
проводимой оценки предприятий в целях приобретения ценных бумаг
нефтегазовых

компаний.

Внедрение результатов исследования в указанных организациях
подтверждено соответствующими справками.

Публикации
.
По теме дис
сертации опубликовано 4 печатных работы общим
объемом 1,81

п.л. весь

объем авторский, в том числе 3

работы авторским

об
ъемом 1,51

п.л. в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.

Объем и структура диссертационной работы
.
Диссертация состоит из
введения, трех глав, заключения, списка использованных литературных
источников, в котором 140 наименований. Работа изложена на

142 страницах
печатного текста, включает 7 таблиц, 13 рисунков и 7 приложений
.

II
. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В современной России
не существует понимания

репутации компании и ее
стоимости, т.к. на сегодняшний день очень мало компаний задумываются о своей
корпо
ративной репутации и о понятии «репутация» как таковом. Существующие
подходы к проблеме репутации не являются ни стратегическими, ни
интегрированными. Часто главная проблема состоит в поверхностном понимании
того, что такое репутация и связанный с

ней репу
тационный риск.

Ниже

1
1

приведены определения, которые по мнению автора наиболее точно отражают
специфику данных понятий.

Определения:

Репутация



это неосязаемый, нематериальный актив, отражающий
восприятие компании окружающей экономической, политической и с
оциальной
средой.

Репутационный риск



совокупность рисков, возникающих в результате
деятельности компании и связанных с неудачным использованием бренда,
некачественным производством товаров и услуг, неисполнением
соответствующих законов, а также ущербом,
причиненным ее репутации, которые
угрожают в долгосрочном плане доверию, проявляемому к компании клиентами,
служащими, акционерами, регулирующими органами, партнерами и другими
заинтересованными субъектами.

В рамках исследования был проведен анализ существ
ующих подходов к
оценива
нию репутации и связанного с ней

риска. При этом было установлено, что
общепринятой методологии количественной оценки данных показателей не
существует и многие компании сталкиваются с тем, что фактически не знают,
какое влияние репу
тационный риск оказывает на их деятельность и как им можно
управлять.

тветствии с результатами
глобальн
ого исследования, проведенного Itеrrаd
и Вusiеss Wее
k

в 2006 году
, н
eo
сяз
ae
м
a
я ц
e
нн
oc
ть б
pe
нд
a

м
o
ж
e
т
обеспечивать до
70%
p
ын
o
чн
o
й к
a
пит
a
лиз
a
ции предп
риятия
.
Проведенные и
сследования

демонстрируют,
что
деловая
репутация
составляет от
20%

до
80% акционерной
стоимости.
Например
,
у индустриальных компаний
вклад бренда в
капитализацию

составляет
порядка

20%
примерами могут служить, GЕ

и

Int
еl
, и
до

80%



у компаний,
оказывающих услуги
на
продовольственных
рынках
, как то:
PepsiCo
,
Reebok
,
Audi
,
Nestle
.

В силу этого была разработана модель количественной оценки уровня риска
потери деловой репутации, который
рассматривается

как вероятность того, что
уровень г
удвилла в текущем периоде
будет не ниже, чем в предыдущем, которая

12

была протестирована по данным хозяйственно
-
экономической деятельности
одной из публичных компаний нефтегазовой отрасли России


ОАО НК ЛУКойл.

В рамках предложенной

модели можно выделить не
сколько подмоделей,
оцененные результаты которых являются факторами конечной модели оценки
репутационного риска.

На первом этапе необходимо

определить
реальную рыночную стоимость
компании при помощи метода дисконтированных денежных потоков, основанном
на
п
роведении анализа

свободного денежн
ого потока, относящегося
к
акционерному капиталу

(Free Cash Flow to Equity):

,







(1)

где




количество периодов до ста
билизации темпов роста компании;




свободный денежный поток компании, относящийся

к акционерному
капиталу FCFE Free Cash Flow to Equity.




требуемая доходность на акционерный капитал;




ожидаемая ст
оимость бизнеса по окончании интервала расчета.

Примем горизонт
расчета
модели
равным 3 годам, что допустимо в странах с
переходной экономикой и в условиях экономической нестабильности.

Свободный денежный поток, относящегося только к акционерному капиталу
FCFE в данном случае рас
считывается при помощи

аддитивной

модели, данные
для которой берутся из финансовой отчетности исследуемо
го

п
редприятия:

,




(2)

где




чистая прибыль,




капитальные затра
ты,




амортизация,




изменения величины неденежной части
оборотного капитала инвестиции в основные средства,




выплаты по обязательствам,




новые займы.

FCFE


N
N
i
i
i
V
r
FCFE
V






1
0
0
1
N
r
N
V




NDI
PR
DNCWC
D
CE
NI
FCFE










T
I
EBIT
NI




1


es
Expenditur
Capital
CE
D


Capital
Working
cash
Non
DNCWC

PR
NDI

13

Прогнозные значен
ия

определяются при помощи пр
иведенной
аддитивной модели 2
, где экзогенные факторы также являются прогнозными
величинами, представляя собой
авторегрессионные
функции

с определенным
лагом.

Ожидаемая

стоимость компании по окончании инт
ервала расчета
(
)

определяется при помощи метод
а

расчета по стоимости чистых активов,
используемого для стабильного бизнеса со значительными материальными
активами
.

Требуемая доходность на акционерный капитал

ставк
а дисконтирования
в модели дисконтированных денежных потоков определяется как доходность
рыночного актива, а именно, как доходность акций исследуемой публичной
компании.

Для определения ставки дисконтирования используется многофакторная
модель арбитражног
о ценообразования
АРТ
, являющаяся расширением модели
САРМ
:

.



(3)

В предлагаемой модели оценки ставки дисконтирования основные факторы,
определяющие значение доходности ценной бумаги, определены при помощи
построени
я диаграммы Исикавы.

Выявлено 17

факторов, определяющих величину

ставки дисконтирования, представленных на рисунке 1:

i
FCFE
N
V
r
)
(
)
(
...
)
(
)
(
)
(
1
1
0
A
f
A
a
f
A
a
A
a
A
r
q
q







14



Рис.1. Диаграмма факторов влияния
. Источник: разработана автором.


После построения диаграммы и выявления основных факторов для анализа
необходимо определ
и
ть значимые факторы, которые о
казывают самое сильное
влияние на величину ставки дисконтирования.

Факторы, включаемые в модель множественной регрессии,
удовлетворя
ю
т

следующим требованиям:

1.

Иметь количественное измерение.
Если необходимо включить в м
одель
качественный фактор, то ему не
обходимо придать количественное значение.

2.

Быть не интеркоррелированы, а также должна отсутствовать точная
функциональная зависимость между ними
.

Включение в модель
коррелирующих объясняющих переменных
может
привести к ни
зкому уровню обусловленности системы нормальных уравнений и
повлечь за собой неустойчивость
,

и
в итоге оценки коэффициентов

регрессии
будут

неустойчив
ы и
ненадежн
ы
.

При наличии высокой корреляции между
факторами регрессии невозможно выявить их независимое
влияние на
экзогенную переменную и интерпретировать параметры модели.


15

Все факторы модели ставки дисконтирования количественно определены на
основе классических формул экономического анализа или же при проведении
анкетирования и построения экспертных оценок
.

Для построения количественных оценок качественных регрессоров методом
анкетирования было опрошено 153 человека, из которых 16%


эксперты
фондового рынка,

10%


эксперты нефтегазовой отрасли, 2%


менеджмент
компании, 25%


сотрудники компании, 28%


пот
ребители продукции,
выпускаемой предприятием; 5%


сотрудники добывающих предприятий и 14%


контрагенты страховщики, подрядчики и т.д. Каждой категории опрошенных
был присвоен соответствующий весовой коэффициент по каждому из вопросов
анкеты. На основан
ии собранных данных и их анализа были получены
взвешенные значения соответствующих регрессоров.

Для определения значимых факторов в первую очередь производится анализ
модели ставки дисконтирования на наличие мультиколлинеарности, посредством
оценки модели
и построения матрицы парных коэффициентов корреляции. После
этого путем алгоритма процедуры последовательного присоединения выявляются
независимые регрессоры:

1.

Из исходного набора регрессоров выбирается переменная, имеющая
наибольший по модулю коэффициент к
орреляции с зависимой переменной.

2.

Учитывается результат предыдущего шага, и отбирается наиболее
«информативная» пара регрессоров, один из которых отобран на первом
шаге. В качестве критерия отбора обычно исполь
зуется коэффициент
детерминации

или скорректир
ованный коэффициент детерминации.

3.

Список регрессоров включает два, отобранных на предыдущих шагах, и
ищется тройка регрессоров с максимальным критерием отбора и т. д.

4.

Процесс повторяется до тех пор, пока включение очередных регрессоров не
приводит к уменьш
ению критерия отбора.

Проведение процедуры последовательного присоединения показало, что
максимальное значение скорректированного коэффициента детерминации
соответствует включению в спецификацию регрессионной модели со свободным

16

членом регрессоров
,
,

и
. Т.о. рекомендуемая спецификация модели
принимает вид:

,


(4)

г
де

r
LKOH



значение ставки
дисконтирования;

X
UR
ALS



прирост цен на нефть марки Urals;

X
MICEX



рыночная доходность индекс ММВБ
;

X
Event



появляющаяся в СМИ информация и события, влияющие на
восприятие компании потребителями, инвесторами и органами власти;

X
Motivetion



мотивация персонала заинтересованность сотрудников компании
в своем развити
и именно в этой структуре, наличие премий, социальных пакетов
и льгот, а также потенциала для карьерного роста;

После выявления независимых факторов модели ставки дисконтирования
оценивается значимость каждого из них на основе проверки статистической
гипо
тезы о равенстве математического ожидания случайной величины нулю.
Проверка незначимых регрессоров включая
 в линейной модели
множественной регрессии осуществляется с помощью критерия Стьюдента.
Алгоритм приведен ниже:

1.

Оценить модель
множественной регрессии методом наименьших квадратов.

2.

Задать доверительную вероятность

и из таблиц распределения Стьюдента
выбрать по аргументам

и

величину

.

3.

Регрессор

может быть признан незначимым, если оказывается
справедливым неравенство

.




(5)

При проведении t
-
теста на значимости объясняющих переменных модели,
выяснилось, что уровень мотивации сотрудников компании 
 и свободный
член являются незначимыми факторами, поэтому они были исключены из модели
определения ставки дисконтирования.

Итак, объясняющими факторами являются:

крит
t
i
f
k
i
t
S
a
t
крит
a
i
i
i
,
0
,
~



1
X
2
X
8
X
10
X
t
Motivation
Event
MICEX
URALS
LKOH
u
X
a
X
a
X
a
X
a
a
r










4
3
2
1
0
1
0

f


)
1
(



k
n


17



Прирост цен на нефть марки Urals;



Доходность индекса ММВБ;



Прохо
дящие в новостной ленте

события и информация, имеющие отношение
к компании.

Используя методы эконометрического моделирования
, производится
оценивание модели
методом

наименьших квадратов. В результате была получена
спецификация модели ставки дисконтирования российской публичной к
омпании
нефтегазовой отрасли
:




(6)


На втором этапе построения модели оценки репутационного риска
определим стоимость
деловой репутации ОАО НК ЛУКойл
как разность между
реальной стоимостью предприятия рассчитана на предыдущем этапе п
ри помощи
метода дисконтированных денежных потоков и стоимостью всех ее активов
данный показатель берется из баланса компании на требуемую дату.

После этого по формуле 1

определим реальную стоимость ОАО НК
ЛУКойл. Результа
ты расчета приведены в таблиц
е 1
.

Таблица 1. Расчет стоимости деловой репутации ОАО НК ЛУКойл в тыс. руб.

Источник: разработана автором


Год

V
0

V
balance

R

Доля
R

в
V
0

2001

185 000 454

119 723 136

65 277 318

35,28%

2002

230 111 407

166 798 623

63 312 784

27,51%

2003

349 283 931

22
7 089 144

122 194 787

34,98%

2004

514 866 956

287 316 732

227 550 224

44,20%

2005

661 332 501

360 810 394

300 522 107

45,44%

2006

741 579 128

513 934 550

227 644 578

30,70%

2007

776 880 209

623 812 822

153 067 387

19,70%

2008

734 093 042

658 557 446

7
5 535 596

10,29%

2009

744 697 065

703 053 738

41 643 327

5,59%

2010

990 985 927

989 296 897

1 689 030

0,17%

2011

1 321 224 148

1 182 371 977

138 852 171

10,51%

2012

1 420 068 454

1 188 846 824

231 221 630

16,28%















755
,
0
)
0137
,
0
(
)
00047
,
0
(
)
0121
,
0
(
)
0107
,
0
(
0009
,
0
975
,
0
0286
,
0
2
R
u
X
X
X
r
t
Event
MICEX
URALS
LKOH

18

Из таблицы 1 видно, что для ОАО НК ЛУК
ойл деловая репутация на конец
2012 года стоила
231

221

630

тыс. руб.
, что также составляет
8
3
,
7
2
% от рыночной
капитализации самой компании.

Получаем, что ценность ОАО НК ЛУ
Койл на 8
3,72
% заключена

в
материальных активах, и на 1
6
,
2
8%



в нематериальных.
С
р
едний уровень
деловой репутац
ии ОАО НК ЛУКойл за
исследуемый период составляет 23
,
39
%.

Для ресурсодобывающей компании это вполне адекватный показатель, т.к. вся по
большей части ценность компании определяется стоимостью и количеством
запасов разрабатываемы
х ею месторождений.


Д
ля российских компаний характерна низкая стоимость деловой репутации,
т.к. в нашей стране только начинают развиваться такие понятия как «деловая
репутация» и «репутационный риск». В силу этого обстоятельства большин
ство
компаний пока не задумываются о том, что стоимость их нематериальных активов
и деловой репутации в частности в значительно большей степени определяет их
настоящее и будущее положение на рынке.

На третьем этапе смоделируем уровень репутационного риска
как
.

По известным значениям стоимости гудвилла методами имитационного
моделирования определяется закон распределения стоимости деловой репутации
и моделируется репутационный риск компании.

В случае если объем информационной базы недост
аточен для проведения
имитационного эксперимента, полагается, что стоимость деловой репутации
имеет логнормальный закон распределения, т.к. в силу экономического
содержания гудвилл является неотрицательной случайной величиной,
изменяющейся во времени.

Испо
льзуя

предположение о том, что стоимость деловой репутации имеет
ло
гнормальный закон распределения,
определим уровень репутационного риска
как вероятность того, что репутация компании в текущем периоде будет ниже ее
значения в предшествующем периоде.

Резул
ьтаты расчетов

приведены в

таблице

2.




1


t
t
R
R
P

19

Таблица 2. Расчет репутационного риска

Источник: разработана автором


Год

R

Среднее

Ст.откл

P

1
-
P

2001

65 277 318





2002

63 312 784

64 295 051

1 389 135

0,000%

100,000%

2003

122 194 787

83 594 963

33 442 856

0,622
%

99,378%

2004

227 550 224

119 583 778

76 983 087

6,017%

93,983%

2005

300 522 107

155 771 444

104 845 279

6,868%

93,132%

2006

227 644 578

167 750 300

98 259 778

4,389%

95,611%

2007

153 067 387

165 652 741

89 870 007

3,265%

96,735%

2008

75 535 596

154
388 098

89 095 191

4,156%

95,844%

2009

41 643 327

141 860 901

91 422 562

6,037%

93,963%

2010

1 689 030

127 843 714

96 923 806

9,358%

90,642%

20
11

138 852 171

128 844 483

92 009 883

8,071%

91,929%

201
2

231 221 630

137 375 912

92 572 253

6,891%

93,109%


Получаем,
что
уровень репутационного риска для ОАО НК ЛУКойл на конец
2012 года составил около
6,
891
%. Т.е. с вероятностью 6,
891
% уровень деловой
репутации компании в 2013 году будет меньше, чем в 201
2. Или же, с
вероятностью 93,
109
% стоимость деловой реп
утации компании в 2013 году будет
не ниже, чем в 2012.

При этом с
редний уровень
репутационного риска
за
ан
ализируемый период составил 5
,06
%.

Проанализировав динамику репутационного риска ОАО НК ЛУКойл, можно
утверждать, что репутация компании является
дост
аточно
устойчивой, компания
обладает
набором

качеств, которые стимулируют клиентов продолжать
пользоваться ее услугами и которые приносят ей прибыль.

Тем не
менее,

для поддержания и сохранения необходимого уровня
репутационного риска необходимо регулярное
проведение мероприятий по его
управлению и минимизации.

В соответствии с

результатами ежегодного международного исследования

Hill & Kowlto совместно с The Ecoomist Itelligece Uit «Обзор
кор
поративной репутации»

(Corporate Reputation Watc
h
)
, большинство
руководителей предприятий во всем мире уверены,
что управление
репутаци
ей
является

одним из
наиболее важных аспектов
системы корпоративного
управления и
полагают
, что
устойчивая
деловая репутация

оказывает позитивное

20

влиян
ие на продажи и прибыль
. Более 150 руководителей крупнейших компаний
из разных стран
согласились
, что
некоторые неоспоримые преимущества,
повышающие конкурентоспособность и капитализацию компании и
увеличивающие ее ценность, обусловлены именно положительно
й

деловой
репутацией. Результаты исследования представлены
на рисунке 2
:


Рис.
2
. Преимущества репутации для компании
.

Источник:
Corporate Reputatio
n Watch


С
оответственно
,
необходимо управлять
важнейшими
нематериальны
ми

актив
ами, чтобы укрепить их и

впоследствии п
ревратить
в акционерную
стоимость
.

В рамках результатов
,

полученных при оценке риска потери деловой
репутации ОАО НК ЛУКойл
,

было выявлено, что уровень репутационного риска
компании на конец 2012 года составил 6,512% и репутация компании явл
яется
устойчивой. Тем не менее, для поддержания и улучшения данного показателя
компании необходимо предпринимать ряд мер с учетом текущей конъюнктуры
рынка и потенциально возможного действия внешних и внутренних факторов.

Ниже предложены некоторые мероприя
тия, которые может предпринять
компания для успешного управления своим репутационным риском:



Совершенствование си
стемы корпоративного управления


21

Чем лучше организована система корпоративного управления, тем
больше
инвестиционно
е общество доверяет компании

и, следовательно,
снижается

риск и
увеличивается

стоимость. Для повышения уровня системы
корпора
тивного управления ОАО НК ЛУКойл

рекомендуется мониторинг
механизмов согласования интересов акционеров с менеджерами,
осуществление обеспечения защиты прав акци
онеров и доступа инвесторов и
собственников к необходимой информации и организации полноценной и
достоверной системы публичного раскрытия информации о деятельности
ОАО НК ЛУКойл и связанных с ним лиц. Также необходимо проведение
дальнейшей автоматизации и
внедрения информационных систем и
технологий во все компании группы ЛУКойл. Помимо этого можно
рекомендовать проведение различных трейнингов для сотрудников,
направленных на повышение их знаний в области этических и
корпоративных принципов компании.



Повыше
ние ур
овня социальной ответственности

ОАО НК ЛУКойл ведет свою основную деятельность в добывающей
отрасли,
что делает ее предметом

наблюдения и оценки как со стороны
соответствующих регулюрующих органов, так и со стороны общества.
Компании рекомендуется ос
уществлять частичное инвестирование и
финансирование бизнес
-
проектов, направленых на
поддержание

здоровья,
правильного
образ жизни
, безопасности

труда, природоохранную
деятельность и ресурсосбережение, поддержку и развитие местного
сообщества, развитие соц
иальной инфраструктуры.



Совершенствование

качества работы
PR
-
служб

ОАО НК ЛУКойл необходимо выработать собственную стратегию связей с
общественностью. Даже при отсутствии настоящего риска компании
необходимо постоянно поддерживать свой имидж,
анализировать

и изменять
п
редставление о
действиях, стратегии

и ценностях

компании
. Особенно это
важно при первых проявлениях угроз для деловой репутации. Корпоративная
пресс
-
служба ОАО НК ЛУКойл должна проводить ежедневный мониторинг

22

информации о компании, появляющейс
я в Интернет и регулярный обзор
печатных и телевизионных СМИ. Рекомендуется организация пресс
-
конференций и мероприятий, направленных на поддержание и улучшение
позиционирования бренда.



Страхование репутационного риска

В 2006 году американский страховой бр
окер DeWitt Ster предложил
страхование репутационных рисков. По словам представителей брокера, в
случае скандала убытки от ущерба репутации ограничены благодаря
«стратегии антикризисных коммуникаций».

В настоящее время ряд российских страховых компаний об
думывают
возможность вывода на рынок новый страховые продукты, которые помогут
компаниям ограничить финансовые последствия рисков потери деловой
репутации в случае ухудшения имиджа их брендов или имиджа
их
наиболее
известных представителей.

Выполнение выше
перечисленных мер могут позволить ОАО ЛУКойл
успешно управлять своим риском потери деловой репутации, тем самым
обеспечивая устойчивое функционирование своей деятельности в целом.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Моделирование репутационного риск
а

и управление им является
обяза
тельным элементом системы управления рисками любой компании. В целом
в России и в мире наблюдается возрастание роли риск
-
менеджмента,
обусловленное фактором глобализации, ростом рынка производных финансовых
инструментов, развитием информационных технологий

и усилением
конкуренции.

В настоящее время риск
-
менеджментом в репутационном аспекте в
российских компаниях почти не занимаются. Особенность репутационных рисков
в том, что ни от одного из них нельзя застраховаться. Поэтому управление ими
сводится к выход
у из зоны риска или сокращению вероятности наступления
негативного события.


23

Результатом работы стала реализация модельного инструментария оценки
репутационного риска и деловой репутации. В рамках исследования была
предложена модель оценки репутации с позиц
ии нематериального актива и меры
репутационного риска как вероятности того, что уровень гудвилла в текущем
периоде будет не ниже, чем в предыдущем. Модель оценки репутационного риска
была получена путем дополнения и модифицирования существующих моделей
оце
нки. Было предложено рассчитывать ставку дисконтирования при оценке
реальной стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков
при помощи многофакторной модели АТР, введя в нее факторы, выбранные при
помощи проведения всестороннего анализа вне
шней и внутренней среды и
составления диаграммы Исикавы

для определения наиболее значимых
регрессоров
. Данная методика была реализована и проверена на эффективность, и
проведенный анализ показал, что предложенные модели применимы к оценке
репутационного ри
ска публичных предприятий добывающих отраслей в
российских условиях. На основе полученных данных приведены рекомендации по
управлению риском потери деловой репутации с учетом полученного уровня
данного показателя.

Проведенное научное исследование предлагае
т достаточно эффективный
модельный инструментарий для количественного измерения репутационного
риска публичных российских компаний. Дальнейшие исследования в данном
направлении представляются перспективными в контексте того, что
репутационный риск возникае
т на предприятиях любого типа, поэтому так важно
уметь идентифицировать, описывать и анализировать его, давать качественную
оценку и рекомендации.







24

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи, опубликованные в журналах, определенных ВАК Минобр
науки
России:

1.

Задорожко
,

Д.

С. Построение модели для оценки риска потери деловой
репутации на примере российской публичной компании
/
Д.

С.

Задорожко
// Финансовая

аналитика: проблемы и решения.


2011
.




32 (74)


2011 август


С. 50
-
54. (
0,48

п.л
.
)

2.

З
адорожко, Д.

С. Проблема определения ставки дисконтирования при
оценке уровня деловой репутации российской публичной компании
[Электронный ресурс] / Д.

С.

Задорожко // Управление экономическими
системами: электронный научный журнал.


2013.


№ 53 УЭкС,
5/2013.


Режим доступа:
http://www.uecs.ru/instrumentalnii
-
-
ekonomiki/item/2123

(0,6
п.л.
.
Дата обращения:
29.08
.2013

3.

Задорожко, Д.

С.
Современные подх
о
ды к оценке деловой реп
у
тации и
репутационного риска
[Электронный ресурс] / Д.

С.

Задорожко //
У
правление экономическими системами: электронный нау
ч
ный журнал.


2013.


№ 56 УЭкС, 8/2013.


Р
е
жим доступа:
http://www.uecs.ru/instrumentalnii
-
-
ekonomiki/item/2302
.

(0
,43

п.л.
.
Дата обращения:
29.08
.2013

Статья, опубликованная в другом научных издании:

4.

Задорожко
,

Д.

С. Определение ставки дисконтирования при оценке
уровня репутации публичной компании
(
статья в монографии
«Инновационные и информационные технологии в раз
витии
национальной экономики: те
о
рия и практика»

Под ред. Т.С. Клебановой,
В.П. Невежина, Е.И. Ш
охина
/ Д.

С. Задорожко
//


М.: Научные
технологии.


2013.



С. 367
-
373.
(
0,
3

п.л
.
)


Приложенные файлы

  • pdf 24083153
    Размер файла: 508 kB Загрузок: 0

Добавить комментарий